創業板注冊制,中國開啟"大創新時代"再走出關鍵一步

  創業板注冊制登場,中國資本市場又迎來一個里程碑!

  中央一聲令下,擁有67000億元存量的創業板試點注冊制改革正式啟動。

  4月27日深夜11點,證監會第一時間發布了4部規章制度向市場公開征求意見,創業板拉開了新一輪改革大幕。

  

  所有人關切的創業板試點注冊制的主要制度細則 一 一 出爐:

  

  意味著創業板的注冊制時代正式開啟。

  當前時點,中央以最高規格推進創業板試點注冊制改革,其中最重要的原因之一是:解決民營企業融資難,為中國科技創新企業提供更好、更高效的融資渠道。

  2019年以來,中央對資本市場支持民營經濟發展的重視程度達到了新的高度,尤其是科技創新企業。而在2020年初的疫情沖擊下,民營企業對融資的需求更為迫切。

  而當前的核準制或許“心有余而力不足”,對比試點注冊制的科創板,IPO效率明顯提升。

  試點注冊制的科創板,IPO募資超1173億元

  據Wind數據統計,截止目前,登陸科創板的99家上市企業從IPO申請受理,到完成注冊平均用時不足4個月,而在此前,這個時間長達2到3年不等。

  而即將試點注冊制的創業板,也將延續高效率的IPO。據證監會發布的《創業板首次公開發行股票注冊管理辦法(試行)》顯示:

  深交所受理IPO申請,審核時間最長為3個月,發行人和中介機構的問詢回復最長不超過3個月。審核通過后,證監會在20個工作日內,作出是否予以注冊的意見。

  同時,在注冊制之下,上市發行價通過市場化詢價確定,使得上市企業的融資規模不再受到盈利的限制,真正將定價權交給市場。

  從2019年7月至今,科創板試點注冊制剛滿9個月,科創板的IPO募資總金額已經超480億元,明顯超過創業板、中小板同期的IPO募資總額,且科創板單家上市企業的募資額僅次于主板。

  

  如此高效率的發行機制,無疑是當前創業板近200家排隊上市企業最期望的改革,且其中大部分為民營科技類企業。

  據證監會發布的《創業板首次公開發行股票注冊管理辦法(試行)》顯示,創業板試點注冊制實施之日起10個工作日內,深交所僅受理證監會創業板在審企業的首次公開發行股票。意味著,正在排隊的197家企業將優先申請注冊上市。

  考慮到科創板的定位,僅僅局限于六大行業領域,顯然無法覆蓋到更多急需融資的民營企業。而據證監會的公告顯示:

  明確創業板的板塊定位,適應發展更多依靠創新、創造、創意的大趨勢,主要服務成長型創新創業企業,支持傳統產業與新技術、新產業、新業態、新模式深度融合。

  很顯然,創業板試點注冊制覆蓋了更廣的行業,可以讓支持更多與科技創新相關的企業進行上市融資。毅達資本董事長應文祿表示,未來更多新技術、新產業、新業態、新模式的企業有望借此打開資本市場大門。

  中國"大創新時代",離不開注冊制

  美國學者邁克爾·波特發表的《國家競爭優勢》指出,每一個國家的發展都將經歷生產要素驅動、投資驅動、創新驅動、財富驅動等四個發展階段。

  過去20年間,中國已經通過人類歷史上大規模固定資產投資,將人口紅利、資本紅利發揮到了極致,對GDP的拉動作用已是強弩之末。2019年中國GDP達到99.09萬億元,同比增速為6.1%,同比下降0.6個百分點,創下近30年的最低增速。

  

  若想繼續保持中高速增長,跨越中等收入陷阱,唯有切換至科技創新驅動。

  今后十年,中國的科技創新至關重要。

  “要增強資本市場對科技創新企業的包容性,著力支持關鍵核心技術創新,提高服務實體經濟能力!2019年1月,中央全面深化改革委員會第六次會議一錘定音。

  任何發達國家的科技創新大潮,都離不開資本市場。

  而當前中國的融資結構卻不利于科技創新企業的發展,據Wind數據顯示,2019年中國社會融資規?偭繛25.58萬億元,其中直接融資(企業債券、非金融企業境內股票)余額合計僅有3.59萬億元,占比僅有14%。

  

  而西方發達國家的直接融資比重大多在50%左右,美國更是達到了70%以上。

  眾所周知,以銀行貸款為主的間接融資,更傾向于擁有大量資產可供抵押且現金流穩定的成熟企業,而對輕資產、高風險的科技創新企業天然是排斥的,明顯制約了成長期、尚未盈利的科技創新企業。

  2019年7月啟動的科創板明確,允許尚未盈利的科技企業上市。2020年1月23日上市的澤璟制藥(688266),成為A股第一家未盈利上市企業。截止目前,科創板已經接納了3家未盈利的企業上市。

  同時,據證監會披露的公告顯示,創業板上市取消了“最近一期不存在未彌補虧損”的要求,未盈利的企業在注冊制實施一年后,便可以申請上市。同時,允許符合條件的特殊股權結構企業和紅籌企業在創業板上市。

  中國的科技創新企業,即將迎來最好的融資時代。

  創業板史上最嚴退市制度,來了

  可以預見的是,待科創板、創業板注冊制平穩渡過試點階段之后,A股將全面啟動注冊制,將吸納大量科技創新企業,也將改變股票市場的供求關系,新股供不應求到供求平衡。

  A股,無疑走到了大時代的十字路口,伴隨注冊制而來的,還有史上最嚴的退市制度。據證監會公告顯示:

  創業板退市改革充分借鑒了科創板的制度成果,對退市規則予以擴容,包括交易、財務、規范、重大違法退市等不同類型。

  簡化退市程序,取消暫停上市和恢復上市;

  完善了退市標準,取消單一連續虧損退市指標,引入“扣非凈利潤為負且營業收入低于一個億”的組合類財務退市指標,新增市值退市指標。

  此前,證監會主席易會滿透露A股未來的退市制度改革方向:A股的基礎制度改革將將引入科創板經驗。在退市環節,創新退市方式,優化退市指標,簡化退市流程。

  參照大洋彼岸的美國納斯達克,在注冊制的背景下,大約每年200家企業退市,紐交所的平均每年退市數量亦超過180家。

  

  可以預見的是,優勝劣汰的機制之下,整個A股的生態將會發生劇烈變化,上市公司質量得以提高,交易制度也將日趨完善。

  粵開證券研究院副院長康崇利對全景網表示,由于創業板供給會增多,殼資源品種可能會受到資金的摒棄,投資者需要規避業績差、流動性差的個股,謹防踩雷。

  值得一提的是,近期,代表中小市值的中證1000指數連續單邊下跌,而代表藍籌股的上證50指數卻震蕩向上,兩者出現了非常明顯的背離。

  

  印度30年大牛市的起點:注冊制

  注冊制,在科創板試點剛滿9個月,創業板注冊制尚未起航,對中國資本市場的深遠影響或許尚未顯現。但不妨參考中國身邊的一個案例:印度股市。

  據Wind數據顯示,印度指數1979至1991年期間的十二年,長期在1000點以下徘徊,牛斷熊長。

  1992年,印度當局大刀闊斧地推行注冊制改革,自此印度股市的IPO數量迎來了超級大擴容:

  第一年,印度股市新增上市公司316家;

  第二年,新增上市公司數量549家;

  第三年,新增上市公司數量968家;

  第四年,新增上市公司數量達1281家;

  ……

  截止2018年年底,印度股市推行注冊制27年,IPO累計數量多達5379家,意味著每年多達200家企業完成上市。

  在放開新股供應的同時,每年也有大量的上市公司被淘汰出局。1996年到2018年,印度股市退市總計2869家,每年平均退市數量多達106家。

  大量的企業上市、退市,市場的優勝劣汰機制被激活,確保優秀的企業留在資本市場,淘汰僵尸企業。

  最終的結果是,印度股市指數(孟買SENSEX30)始終跟蹤、反映優秀的上市企業表現,使得該國指數的長期平均回報率,明顯高于同期國內GDP的增長速度。

  而就在疫情爆發前夕,孟買SENSEX30指數一度漲至42273.8點,這一輪史詩級的牛市持續時間超過30年,累計漲幅超6084%。

  

  1979至今,孟買SENSEX30走勢圖

  2020年全球疫情爆發,孟買SENSEX30指數亦遭受重創,由年初的高點一度暴跌近40%。

  2020年3月1日起實施的新《證券法》明確,中國資本市場未來將全面推行注冊制。而擁有巨大存量的創業板試點注冊制,無疑是A股推進注冊制非常關鍵的一步。

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